事件描述
坚朗五金发布业绩预告，预计2020 年上半年实现归属净利润1.94-2.41 亿元，同比增长60.78%-99.32%。
事件评论
成长性与效率提升的共振。若取业绩预告的中值，上半年实现业绩2.2 亿元，同比增长80%，单2 季度业绩增长83%。我们预计公司上半年收入增长较稳健，高增长源于：一是传统产品的市场份额持续提升，二是新开拓产品快速放量，考虑到新产品增速或快于传统产品，判断2020 年上半年新产品收入占比或将有所提升。
高成长性至少是未来十年逻辑。当前公司具备两个层面的成长逻辑：一是份额提升，二是品类延伸。首先，公司具备整个家装建材龙头集中度提升的逻辑；其次，公司具有强大的供应链优势，品类延伸和人均产出提升是长期逻辑，亚萨合莱、伍尔特、海福乐等海外龙头的成长路径均是如此。考虑到公司新品收入处于高速增长期（主要是智能家居五金、精装房五金、门窗辅材等），预计未来几年的收入增长中枢将会高于过去几年；2019 年公司人均收入约46 万元，海外竞争对手人均产出超过140 万元，与海外竞争对手相比，公司提升空间巨大。
效率提升是当前确定性逻辑。我们判断公司上半年净利润增速将高于收入增速，即上半年公司净利率或同比有所提升。公司净利率提升，或主要源于费用率下降，我们判断一是源于公司销售人员增长或相对稳健，二是平台运营效率有望提升，值得说明的是，今年坚朗云采平台有望对降低费用起到一定作用。伴随平台运营日趋成熟，盈利能力提升是当前确定性逻辑。
坚朗五金在无边界市场中，筑起真正的护城河，其征程才刚刚开始。相对于行业竞争对手，坚朗五金是行业内少有选择直销模式的企业，直销模式相对经销模式更容易解决全品类的供应和服务问题，从而形成差异化竞争优势，但直销模式对公司管理能力提出很高要求，故公司依托信息化系统建立起强大的渠道网络。坚朗五金的护城河在于渠道网络，其商业模式的壁垒在于直销模式、信息化系统、品类延伸、渠道开拓所形成的一个闭环。看好坚朗五金成长性，预计2020-2021 年业绩为7.2、10 亿元，对应估值 40、29 倍，维持买入评级。
风险提示
1. 地产投资大幅下滑；
2. 新品开拓低于预期
