作者/陈小米
疫情期间大家虽足不出户，但快递包裹肯定收到手软吧。每次拆开快递后，你是如何处理快递纸箱的？是扔掉了事，还是仔细收纳以备二次利用？
事实上，随着电商的快速发展，包装纸箱的应用场景也越来越多，也让从事纸制品研发生产及销售的公司获得不错的发展。近日，从事包装用纸及其制品的森林包装集团股份有限公司（下称“森林包装”）就更新了招股书，向A股进一步发起冲击。
森林包装集团成立于1998年，注册资金1.5亿元。该公司主要产品包含原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱等产品。其中原纸是该公司主要营收来源，2016年至2018年及2019年上半年，原纸收入占比分别为59.12%、70.50%、72.57%、72.82%。
与龙头纸企的差距越拉越大
森林包装的主要产品原纸及瓦楞纸可运用于各行各业，但这些产品的差异化小，技术门槛低，行业内企业竞争的实质是“成本竞争”。谁拥有更低的综合平均成本，谁就可以获得较高的净利润率。另外，与水泥行业一样，造纸行业以区域市场竞争为主，这是因为原纸及纸箱产品有经济运输半径，向经济运输半径外运输产品会产生过多的运输费用，对于企业来说不合算。（相反，互联网行业的产品不存在这个问题，因此以全国性的市场存在。）
相关资料显示，生产牛皮箱纸的成本中有86%是原材料成本，原材料包括废纸、纸浆。其他成本项目不大。因此一般来说，造纸行业中谁的原材料成本更低，谁的竞争力就更强。
造纸企业可以通过两种方式获得更低的原材料成本，第一是规模经济效应，如果造纸企业采购原材料的规模越大，那么原材料的单位平均成本就越低。
上表显示，与森林包装处于同一区域市场的其他造纸企业的产能都远远超过森林包装，因此与竞争对手相比，原材料采购谈判上，森林包装处于相对劣势的地位。森林包装在招股书里也承认：“公司所处的行业属于规模效益行业，目前，公司原纸产能不高，与行业先进水平差距较大。”
降低原材料成本的第二种方式是谋求海外布局上游和中游产能。中国的龙头纸企已通过收购或自建的方式，在北美、东南亚、南美等上游林木、废纸资源丰富的地区布局浆厂和造纸厂，产品在当地出售或向中国市场出口。
例如玖龙纸业在越南自建包装纸厂，理文造纸在越南自建原纸厂，太阳纸业在老挝自建纸厂。森林包装由于在规模和渠道上与龙头企业差距甚远，因此目前还未在海外向上游行业延伸。在未来国内原材料供给越来越紧的状态下，森林包装与国内龙头纸业的差距将越拉越大。
原纸和瓦楞纸的原材料以废纸为主，废纸分为外国进口废纸（简称”外废”）和国内废纸，而外废的价格一般高于国内废纸。出于环保的考虑，近年来，外废进口配额越来越少，外废零进口执行在即。一方面，外废进口的快速下滑，国内废纸无法有效地填补外废缺口，国内废纸价格随之上涨，像森林包装这类没有外废配额的企业的原材料成本上升，造成毛利率下降。2017年至2019年上半年，森林包装的毛利率分别为20.54%、18.10%和14.49%，呈逐渐下降的趋势。
另一方面，成本提高和产品质量不足会使得更多的下游客户倾向于进口包装原纸。面对国内龙头和海外企业竞争的“内外夹攻”，森林包装未来的生存压力越来越大。
与实控人关联交易频繁，公司治理显得“混乱”
招股书显示，森林包装第一大股东林启军持有公司29.79%的股份，其弟林启群持有25.53%的股份、其兄林启法持有17.02%的股份、其姐夫林加连持有17.02%的股份，四人合计持有森林包装89.36%的股份，并通过森林投资和森林全创控制另外的9.64%股权，合计控制森林包装股权的比例达到惊人的99%。另外，这四人还签订了一致行动协议，共同成为森林包装的控股股东、实际控制人。
这种持股比例对于一家股份制公司而言，很难排除控股股东有利用绝对控股权进行一些不利中小股东权益的事项发生的可能性。
招股书披露，森林包装实控人及关联方曾经与公司发生过频繁的关联交易，目前正在履行的关联担保多达31项，担保金额超过亿元的有2项，其余各项的金额也在数千万元或数百万元不等，已经履行完毕的关联担保则有85项之多。实控人及一致行动人如此频繁的关联担保次数，不得不让市场质疑：这其中有没有利益输送或侵犯其他小股东利益的问题。
除关联担保之外，公司与关联方还存在资金拆借的问题。资料显示，在2016年资金拆入方面，“本期增加”金额达到4138.93万元，而“本期减少”金额也有4492.14万元。这些资金往来均属于资金拆借，并无无真实的交易背景。值得一提的是，公司在2018年对关联方在之前两年拆出资金的利息进行了补提，多则1.65万元。虽然被提利息是一种改正措施，而问题在于，为什么林启群、林启法等大股东、关联方在两年前拆出的资金要到2018年才补提利息？若不是为了“IPO考试”还会补提利息吗？
此外，森林包装股权代持现象较为普遍。历史上，林启法之子曾替林启军代持上海森林50%股权，林宁与颜传斌替林启军代持柯菲上海50%股权。
